中国快递价格战的本源分析:加盟制的产物。加盟模式下,快递总部的收入与终端价格无关,因此会最大程度的鼓励加盟商不断做大业务量。由于过去多年快递服务,尤其是电商快递仍是同质化竞争,所以加盟商追求量的增长就会不断牺牲价格。
资本推动下的价格战加速。我国快递单价下降最快的3年为2011至2013年,这段时间正是一级市场对快递最热衷的年份。由于一线快递“三通一达”的股权很难拿到,很多资本退而求其次投资一些二线快递的股权。快递仍处于同质化竞争,因此二三线快递公司拿到资金后,迫于压力只能通过更猛烈的降价维持市场份额。
为什么我们认为价格战会趋缓?其一,加盟商的快递价格已经到了成本的极限。目前全网平均价格基本就在6到8元左右,平均净利润率5%左右,在目前这个价格水平下,加盟商再降价大概率亏损,从而会影响网络的稳定性。其二,降价的边际效用递减,在当前的价格水平上消费者对服务的稳定性更为关注。其三,总部层面倾向于提高网络服务质量、差异化竞争,而不是进一步补贴价格战。其四,邮政管理局为维护行业稳定发展,保障充分就业,也会对不理性价格战给予指导。对比美国经验,中国快递业在价格战逐步进入尾声之后,将会迎来一个巨头加大成本投入提高服务质量的阶段(包括提高速度、准时度、准确度、全球网络完备度),因为只有通过服务的提升才能维持巨头的地位,这一阶段中,巨头的壁垒和市场话语权使得其价格能逐步提升保证利润率稳定。这一阶段之后,资本开支增速放慢,巨头利用行业地位能够提供更多的增值服务,使得利润增长相对需求增长的弹性更大,利润率反而会提升。
美国快递简史:管制放松和资本支持是关键。美国快递行业发展历史基本上可分为受制于政策的缓慢发展期,受益于管制放松和金融资本的快速发展壮大期,以及上世纪末开始的国际业务扩张期。管制放松扫除了发展障碍,金融资本孵化龙头企业,这两点是美国快递业高速成长的关键。
美国快递业也曾经历价格战:从FedEx和UPS的竞争看价格战在巨头崛起过程中的重要作用。上世纪70年代以前,UPS通过并购整合,奠定自己陆运市场王者地位。而联邦快递在UPS尚未涉足的空运件蓝海中以庞大的投资规模获得了成功。随后,两大巨头开始向对方强势领域渗透后,价格战成主要竞争方式。这一时期FedEx的单件收入和利润率下降非常明显。经过激烈的竞争之后,两巨头在空运、陆运细分市场上均形成了寡头格局,中小参与者逐步退出市场。价格战使得巨头保持了业务量的增长,从而逐渐巩固其行业垄断地位,在价格战过程中牺牲的利润在行业竞争格局好转后慢慢得到补偿。
投资策略:(1)快递行业潜在增长空间仍很大,预计快递行业仍将保持高速增长;(2)在价格战趋缓的情况下,龙头快递企业竞争格局逐步改善;(3)未来的差异化竞争是决定不同公司走势的关键;(4)推荐标的:首推今年增速最快,潜在市值最大的新海股份(韵达)以及预期差较大的艾迪西(申通),关注大杨创世、鼎泰新材。